以下是TA的分析
皇家馬德里連續(xù)第三年創(chuàng)下世界足壇俱樂(lè)部收入紀(jì)錄，營(yíng)業(yè)收入也實(shí)現(xiàn)連續(xù)第五個(gè)賽季增長(zhǎng)。
皇家馬德里在周二發(fā)布的官方公告中宣布，俱樂(lè)部2025-26賽季總營(yíng)業(yè)收入達(dá)到12.21億歐元，這是足球俱樂(lè)部歷史上首次突破12億歐元大關(guān)，也比上賽季增長(zhǎng)了3%。
不過(guò)，這一數(shù)字中包含了至少2350萬(wàn)歐元的“收入”，來(lái)源于去年9月歐盟委員會(huì)訴訟和解后，對(duì)此前計(jì)提準(zhǔn)備金的沖回?；蜀R歷來(lái)都會(huì)將這類(lèi)準(zhǔn)備金沖回計(jì)入收入，而許多其他俱樂(lè)部并不會(huì)采用這種會(huì)計(jì)處理方式。如果扣除這部分金額，皇馬2025-26賽季的收入實(shí)際上將低于12億歐元這一里程碑。
即便如此，皇馬的創(chuàng)收能力依然令人驚嘆，依舊遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于世界足壇其他俱樂(lè)部。更值得注意的是，即便球隊(duì)經(jīng)歷了一個(gè)賽季顆粒無(wú)收，他們的收入仍然持續(xù)增長(zhǎng)。
放眼英格蘭——如今足球財(cái)富最集中的聯(lián)賽——預(yù)計(jì)2025-26賽季收入最高的將是阿森納，約為8億英鎊（約9.34億歐元），與皇馬仍存在巨大差距。
皇馬同時(shí)宣布，俱樂(lè)部2025-26賽季EBITDA（息稅折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)）達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2.87億歐元，較2024-25賽季增加4400萬(wàn)歐元，增幅18%。
EBITDA通常被視為衡量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金利潤(rùn)能力的重要指標(biāo)，但也存在一定的會(huì)計(jì)操作空間。以皇馬為例，他們將球員出售所得利潤(rùn)也計(jì)入EBITDA，而大多數(shù)俱樂(lè)部以及The Athletic在分析各隊(duì)財(cái)務(wù)時(shí)，都不會(huì)將球員交易收益納入這一指標(biāo)。
最新公布的數(shù)據(jù)，也進(jìn)一步體現(xiàn)了伯納烏球場(chǎng)高價(jià)翻新工程帶來(lái)的持續(xù)回報(bào)。
皇馬所定義的“球場(chǎng)收入”在上賽季達(dá)到3.63億歐元，不僅較改造前翻了一倍以上，也比前一年增長(zhǎng)3600萬(wàn)歐元，增幅11%。
不過(guò)，其中約有1000萬(wàn)歐元來(lái)自于出售個(gè)人座位許可（PSL）。購(gòu)買(mǎi)者可以獲得未來(lái)30年購(gòu)買(mǎi)季票的資格，同時(shí)還能享受伯納烏內(nèi)部部分專(zhuān)屬服務(wù)。
改造后的伯納烏球場(chǎng)已經(jīng)成為皇馬重要的收入來(lái)源。即便由于噪音糾紛，俱樂(lè)部整個(gè)賽季都無(wú)法舉辦大型演唱會(huì)，球場(chǎng)依然創(chuàng)造了可觀收益。
不過(guò)，3.63億歐元的球場(chǎng)收入雖然實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，卻仍比皇馬賽季預(yù)算少了3900萬(wàn)歐元，因此俱樂(lè)部最終公布的12.21億歐元總收入，也比預(yù)算低了2700萬(wàn)歐元。好在電視轉(zhuǎn)播收入高于預(yù)期，一定程度上彌補(bǔ)了這一缺口。
當(dāng)然，伯納烏翻新工程并非一路順利，一些問(wèn)題至今仍在持續(xù)出現(xiàn)。
今年6月底，西班牙最高法院否決了伯納烏附近新建兩座停車(chē)場(chǎng)的計(jì)劃。
按照原方案，馬德里市政府原本計(jì)劃支付皇馬5.61億歐元，由俱樂(lè)部負(fù)責(zé)建設(shè)并擁有未來(lái)40年的運(yùn)營(yíng)權(quán)?；蜀R需要承擔(dān)接近1億歐元的建設(shè)成本，并在40年內(nèi)負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，但根據(jù)最初估算，這一項(xiàng)目本應(yīng)為俱樂(lè)部帶來(lái)相當(dāng)可觀的利潤(rùn)，如今這一收益已無(wú)法實(shí)現(xiàn)。
不過(guò)，一位不愿透露姓名的皇馬高層向The Athletic表示，外界高估了這一判決帶來(lái)的影響。
在他看來(lái)，停車(chē)場(chǎng)項(xiàng)目未來(lái)能夠帶來(lái)的凈收益“并不足以改變大局”，實(shí)際最終收益也會(huì)遠(yuǎn)低于此前媒體報(bào)道的數(shù)字。
此外，截至目前，俱樂(lè)部在停車(chē)場(chǎng)項(xiàng)目上的實(shí)際建設(shè)支出僅約2000萬(wàn)歐元，而皇馬已經(jīng)計(jì)劃尋求賠償。
盡管俱樂(lè)部方面試圖淡化該事件的影響，但皇馬當(dāng)初推動(dòng)這一項(xiàng)目顯然是出于商業(yè)考慮，如今項(xiàng)目取消，也意味著此前整體規(guī)劃出現(xiàn)了一塊空缺。
皇馬表示，整個(gè)伯納烏翻新工程如今已經(jīng)“基本完成”，未來(lái)基礎(chǔ)設(shè)施投入將開(kāi)始逐步下降。
2025-26賽季，俱樂(lè)部又投入6070萬(wàn)歐元用于球場(chǎng)建設(shè)，使整個(gè)伯納烏改造項(xiàng)目累計(jì)投資超過(guò)14億歐元。
如此龐大的投資，自然也帶來(lái)了巨額債務(wù)，不過(guò)皇馬早已按照未來(lái)球場(chǎng)收入增長(zhǎng)的節(jié)奏設(shè)計(jì)好了償債計(jì)劃。
雖然本賽季繼續(xù)投入6100萬(wàn)歐元用于伯納烏工程，但與項(xiàng)目相關(guān)的債務(wù)反而從11.32億歐元下降至11.08億歐元。
皇馬此前共分三筆貸款完成融資，其中最后一筆貸款每年2600萬(wàn)歐元的還款義務(wù)將于2027年11月才正式開(kāi)始。
從那之后，俱樂(lè)部每年需要償還約6600萬(wàn)歐元。雖然數(shù)額不小，但皇馬相信不斷增長(zhǎng)的球場(chǎng)收入足以覆蓋這一支出。
與此同時(shí)，截至6月底，俱樂(lè)部非球場(chǎng)相關(guān)債務(wù)也有所下降，由一年前約1.8億歐元降至9200萬(wàn)歐元，不過(guò)與此同時(shí)，皇馬賬面現(xiàn)金余額也同比減少。
盡管收入驚人，但俱樂(lè)部日常運(yùn)營(yíng)成本同樣十分龐大。
The Athletic此前報(bào)道稱(chēng)，截至2025年底，皇馬賬面現(xiàn)金余額僅剩350萬(wàn)歐元。
此外，我們?nèi)ツ陮?duì)俱樂(lè)部財(cái)務(wù)的深入分析還發(fā)現(xiàn)，皇馬每年6月底的現(xiàn)金余額，通常都低于7月份需要支付的工資總額。
皇馬球員工資一年發(fā)放兩次，分別在7月和12月。
雖然此次財(cái)報(bào)并未披露7月份實(shí)際應(yīng)支付工資金額，但截至6月底，皇馬賬面現(xiàn)金僅剩8300萬(wàn)歐元，這一情況顯然仍未改變。
當(dāng)然，皇馬擁有充足資源履行各項(xiàng)支付義務(wù)。
此前我們的調(diào)查顯示，皇馬與阿迪達(dá)斯、阿聯(lián)酋航空等大型贊助合同的付款時(shí)間，都經(jīng)過(guò)精心安排，以配合工資發(fā)放周期。
此外，截至6月底，皇馬還擁有4.75億歐元尚未動(dòng)用的授信額度，可隨時(shí)提取。
前述那位皇馬高層也向The Athletic證實(shí)，俱樂(lè)部在7月份確實(shí)會(huì)正常使用這些授信額度支付相關(guān)款項(xiàng)。
他強(qiáng)調(diào)，債務(wù)本身并不是問(wèn)題，但這也充分說(shuō)明，運(yùn)營(yíng)一家像皇家馬德里這樣規(guī)模的俱樂(lè)部，需要承擔(dān)極高的資金成本。
2025-26賽季，皇馬實(shí)現(xiàn)連續(xù)第24個(gè)賽季盈利。
俱樂(lè)部稅后凈利潤(rùn)達(dá)到2630萬(wàn)歐元，較上賽季增加190萬(wàn)歐元，增幅8%。
在如今絕大多數(shù)足球俱樂(lè)部都難以盈利的大環(huán)境下，這無(wú)疑是一項(xiàng)值得稱(chēng)道的成績(jī)，盡管其中也包含了準(zhǔn)備金沖回以及個(gè)人座位許可（PSL）出售等一次性收益。
不過(guò)，與約12億歐元的總收入相比，這一利潤(rùn)規(guī)模仍顯得相當(dāng)有限。
但皇馬屬于會(huì)員制俱樂(lè)部，本身并不以追求高額利潤(rùn)為目標(biāo)。
皇馬一直強(qiáng)調(diào)，俱樂(lè)部所有收入都會(huì)重新投入運(yùn)營(yíng)。
雖然主席弗洛倫蒂諾近年來(lái)多次抱怨，在轉(zhuǎn)會(huì)市場(chǎng)上很難與那些擁有外國(guó)資本支持的俱樂(lè)部競(jìng)爭(zhēng)，但皇馬自己在引援上的投入同樣毫不吝嗇。
2025-26賽季，皇馬引進(jìn)赫伊森、卡雷拉斯以及馬斯坦托諾三名新援，總花費(fèi)達(dá)到1.61億歐元。
雖然本次財(cái)報(bào)尚未公布詳細(xì)工資數(shù)據(jù)，但“體育部門(mén)支出”（包括球員和教練工資以及轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)攤銷(xiāo)）已由5.40億歐元大幅增加至6.18億歐元。
按收入占比來(lái)看，這一比例依然優(yōu)于絕大多數(shù)俱樂(lè)部，但成本正在持續(xù)攀升。
即便如此，皇馬預(yù)計(jì)今年夏天仍將繼續(xù)投入。
正如The Athletic周日?qǐng)?bào)道的那樣，皇馬目前已在爭(zhēng)奪RB萊比錫邊鋒迪奧曼德的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)領(lǐng)先位置，這筆交易預(yù)計(jì)將花費(fèi)超過(guò)1億歐元。
與此同時(shí)，皇馬也仍在努力推動(dòng)從曼城簽下2026年世界杯冠軍中場(chǎng)羅德里。
當(dāng)被問(wèn)及這兩筆交易是否有望完成時(shí)，俱樂(lè)部消息人士沒(méi)有正面回應(yīng)。
不過(guò)，他強(qiáng)調(diào)，截至目前，皇馬通過(guò)出售尼科-帕斯（科莫），以及穆尼奧斯（奧薩蘇納）和阿爾瓦-·羅德里格斯（埃爾切）轉(zhuǎn)會(huì)所獲得的二次分成收入，已經(jīng)超過(guò)了目前引進(jìn)庫(kù)庫(kù)雷利亞（切爾西）和鄧弗里斯（國(guó)際米蘭）所花費(fèi)的資金。
此外，俱樂(lè)部仍擁有充足的授信額度可以繼續(xù)使用。換句話說(shuō)，皇馬依然擁有繼續(xù)投入轉(zhuǎn)會(huì)市場(chǎng)的資金。
在弗洛倫蒂諾執(zhí)掌皇馬期間，俱樂(lè)部始終努力淡化任何有關(guān)財(cái)務(wù)壓力的討論，并通過(guò)各種方式讓財(cái)務(wù)報(bào)表呈現(xiàn)最佳狀態(tài)。
準(zhǔn)備金沖回和一次性收入項(xiàng)目能夠提升營(yíng)業(yè)收入，使俱樂(lè)部持續(xù)保持盈利；精細(xì)的現(xiàn)金流管理，則能夠讓財(cái)報(bào)公布時(shí)的債務(wù)規(guī)?？雌饋?lái)更低；而伯納烏項(xiàng)目產(chǎn)生的巨額債務(wù)，相較于規(guī)模小得多的非球場(chǎng)債務(wù)，也往往不會(huì)被俱樂(lè)部重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)。
這些做法并不意味著皇馬正面臨財(cái)務(wù)危機(jī)，但也說(shuō)明，經(jīng)營(yíng)皇家馬德里遠(yuǎn)沒(méi)有外界想象得那樣輕松。
如果未來(lái)繼續(xù)在球員身上進(jìn)行大規(guī)模投入，俱樂(lè)部日常凈債務(wù)水平勢(shì)必會(huì)上升，而皇馬一直希望向外界展示自己幾乎處于“零凈債務(wù)”狀態(tài)。
因此，在馬德里，財(cái)政平衡始終至關(guān)重要。
當(dāng)然，幫助一切運(yùn)轉(zhuǎn)更加順暢的，仍然是皇馬創(chuàng)造世界紀(jì)錄的收入能力。
即便球隊(duì)經(jīng)歷了一個(gè)賽季顆粒無(wú)收，導(dǎo)致官方商店收入下降20%，皇馬依舊是全球體育營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域最具影響力的品牌之一。
按照皇馬自己的分類(lèi)方式，2025-26賽季市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)收入達(dá)到5.39億歐元，相比伯納烏改造前增長(zhǎng)了82%。
其中，由贊助和授權(quán)業(yè)務(wù)帶來(lái)的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)收入，僅2025-26賽季就增長(zhǎng)了17%。
而且，皇馬預(yù)計(jì)未來(lái)還將繼續(xù)增長(zhǎng)。
俱樂(lè)部近期推出了名為Bernabeu Infinito的沉浸式VR球迷體驗(yàn)項(xiàng)目，希望借助新技術(shù)進(jìn)一步提升收入水平。
隨著伯納烏全面投入運(yùn)營(yíng)，球場(chǎng)也將持續(xù)為俱樂(lè)部創(chuàng)造更多財(cái)富。
根據(jù)皇馬周二發(fā)布的公告，自2018-19賽季以來(lái)，俱樂(lè)部營(yíng)業(yè)收入累計(jì)增加4.64億歐元，其中**93%**都來(lái)自“由俱樂(lè)部直接管理的收入”，也就是非轉(zhuǎn)播收入。
伯納烏改造工程，已經(jīng)將皇馬的收入水平推向了足球世界前所未有的新高度。
皇馬完整的2025-26賽季財(cái)務(wù)報(bào)告將于今年9月正式公布，屆時(shí)外界也將能夠更加全面地了解俱樂(lè)部當(dāng)前的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況。
在那之前，人們還無(wú)法對(duì)皇馬目前的經(jīng)營(yíng)情況作出最終判斷。
但至少?gòu)哪壳皝?lái)看，憑借著世界第一的創(chuàng)收能力，皇家馬德里依然穩(wěn)穩(wěn)站在他們最希望出現(xiàn)的位置——世界足壇的頂端，以及新聞?lì)^條之中。
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